目前处于稳步回升态势的天伦燃气（01600）ღ◈★，等待手中多张底牌逐步亮相后ღ◈★，有望迎来一波提速行情ღ◈★。

　　智通财经APP了解到ღ◈★，2019年增长速度一枝独秀ღ◈★，燃企行业中最有潜力的天伦燃气ღ◈★，在同类企业增长逐渐步入平稳时期的当下ღ◈★，依旧凭借高速复产复工ღ◈★、工业迁移优势等区位特点带来的巨大增长潜力ღ◈★；优势区域之中择优合并ღ◈★、城乡结合部与乡镇煤改气协同效应等并购特点下的外延动力ღ◈★；以及优质管理能力的企业基因ღ◈★、增值服务潜力ღ◈★、管理用户高增速等自身特点组成的内生因素ღ◈★，在高速成长的道路继续奔跑ღ◈★。

　　并且ღ◈★，手握多张底牌的天伦燃气目前估值更是极具诱惑力ღ◈★。2020年初的公共卫生事件影响的极端市场环境中ღ◈★，国内大部分城燃公司一季报业绩都受到不同程度的影响ღ◈★，燃气行业整体股价也随之展开调整ღ◈★，其中新奥能源ღ◈★、华润燃气ღ◈★、中国燃气ღ◈★、昆仑能源以及天伦燃气等一众燃企均出现一致性回调ღ◈★，随着突发事件影响趋缓ღ◈★，各大燃企股价有所回升ღ◈★。虽然近日中国燃气负自由现金流情况扩大引发市场担忧ღ◈★，但天伦燃气3月下旬来的股价回升态势依旧稳健ღ◈★，而且目前天伦燃气6倍多的动态市盈率仍处在历史的绝对低位ღ◈★，相较于中燃ღ◈★、华燃尊龙手机版ღ◈★、新奥能源等一线倍的市盈率而言还有着较大的差距ღ◈★。此背景下的天伦燃气ღ◈★，距离行情爆发或许只剩下一线之隔了ღ◈★。

　　拥有独特区位的天伦燃气ღ◈★，一季度的累计销气量数据明显优于市场预期ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，因2020年初突发的重大公共卫生事件ღ◈★，河南省于1月25日就率先启动“一级应急响应”尊龙手机版ღ◈★，河南省是天伦燃气最重要经营区域ღ◈★，市场对于其受疫情影响下的销气量情况较为悲观ღ◈★。然而ღ◈★，天伦燃气城燃销气业务中一季度民用气同比增速达到20%以上ღ◈★，天伦燃气集团总经理刘民更是提到ღ◈★，由于该部分还涉及到部分机械表因公共卫生事件导致的抄表不及时问题ღ◈★，真实用气量数据同比增速可能比20%更高ღ◈★。更优于预期的是ღ◈★，即使经历一季度的行业最差时期ღ◈★，截至5月末ღ◈★，公司城燃销气业务（包含住宅用户ღ◈★、工商业用户及交通用户）的累计销气量仍较上年同期增长3%ღ◈★，其中民用累计销气量更是同比增速达20%ღ◈★，远超行业平均水平ღ◈★。

　　在工商业用户销气业务方面ღ◈★，公司用气恢复态势更是远超行业整体水平ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，工商业用气方面ღ◈★，公司旗下多家大型工业用户旗下其实并未受到影响ღ◈★，其中公司旗下许昌地区的中烟公司属于保供型企业ღ◈★，不仅生产未受任何影响ღ◈★，一季度用气量还有明显增长ღ◈★。天伦旗下另一大工业用户重地的郑州上街区ღ◈★，其中工业用户占总比达到70%ღ◈★，大型工业企业占工业用户比重达到90%ღ◈★。国内领先的煤炭综采综掘设备制造商郑煤机工厂就在该地ღ◈★，在与厂区负责人沟通中智通财经了解到ღ◈★，该厂区整个一季度生产基本没有停产ღ◈★，反倒因为中小型生产企业关停的原因ღ◈★，手上订单还在增加ღ◈★，生产加班加点情况下整体用气量呈明显上升态势ღ◈★。以上两家企业作为天伦燃气经营区域内大型工业企业的缩影ღ◈★，显示出工业用气对销气业务复苏的强劲动力ღ◈★。

　　截至5月末ღ◈★，工商业用户销气业务整体恢复态势良好ღ◈★，其中大型工业直供用户累计销气量更是同比增长4%ღ◈★。根据天伦燃气郑州市上街区负责人介绍ღ◈★，商业用气受公共卫生事件影响较大ღ◈★，但在工业用气的强势支撑下ღ◈★，工商业销气量跌幅正逐步收窄ღ◈★，并且随着学校陆续开学以及婚宴等聚集性活动的恢复碧玺论坛ღ◈★，各地区负责人最担忧的中小型商业用户和公服用户也加入回暖行列ღ◈★。

　　同时ღ◈★，市场一直担心低油价产生的能源替代问题ღ◈★，也并没有实际发生在天伦的大型工业用户身上碧玺论坛ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，此前2015年出现过替代能源价格大跌ღ◈★，导致天然气需求骤降ღ◈★，因此2020年油价大跌同样引起市场恐慌ღ◈★。不过当前气价较油价溢价率远低于2015年ღ◈★，同时不同于2015年燃煤燃油锅炉尚未大规模取缔ღ◈★，双燃料系统普遍存在ღ◈★，企业改用替代能源的成本较低ღ◈★，近年来“煤改气”政策推进使得双燃料系统设备减少ღ◈★，新锅炉收到环保政策严格限制ღ◈★，因此改用替代能源的空间非常有限ღ◈★。

　　此次调研中郑煤机厂区负责人就明确表示ღ◈★，目前大型工业用户都仍以天然气为首选ღ◈★，同时考虑到当前燃气锅炉设备以及环保政策影响并没有减小ღ◈★，基本没有使用替换能源的考虑ღ◈★。

　　并且ღ◈★，天伦主要覆盖省会城市周边区县及三ღ◈★、四线的城市的战略布局ღ◈★，正在持续受益于工业外移ღ◈★。智通财经此次到访的郑州上街区是政府重点规划的工业聚集区ღ◈★，其中郑煤机作为一家占地600余亩的国际性设备制造商ღ◈★，厂区不仅二期工程3月份已投产ღ◈★，三期工程同样会在年内投产ღ◈★，因此全年用气量会有明显的增加ღ◈★。同时尊龙手机版ღ◈★，在郑煤机周边地区还有奥克斯国际等多家知名企业大厂即将完工ღ◈★，据天伦上街区负责人表示ღ◈★，这些大型工业用户已经与公司签订了用气协议ღ◈★。据了解ღ◈★，由于土地购置成本和政策扶持力度的原因ღ◈★，工业持续向外迁移的趋势仍在进行中ღ◈★，上街地处郑州市城区的西部ღ◈★，交通以及政府扶持力度都有较大优势ღ◈★，不少工业用户是从郑州老城区（非天伦经营区域）迁入天伦覆盖境内ღ◈★。由于公司主要在三ღ◈★、四线城市布局ღ◈★，因此持续享受工业向外迁移带来的工商业用气增长ღ◈★，这也是公司工商业销气量普遍高于同行的一个重要原因ღ◈★。

　　总体来看ღ◈★，公司一季度整体销气量略有下滑ღ◈★，至4月份公司已经平稳度过了公共卫生事件最严峻的时期ღ◈★，迎来销气业务的全面复苏ღ◈★。截至5月末ღ◈★，公司销气量已基本恢复至去年同期水平ღ◈★，并表现出良性增长态势ღ◈★，管理层因此进一步重申了2020年总销气量保持12-15%的增长指引ღ◈★。

　　用气量恢复超预期的同时ღ◈★，公司销气毛差基本保持稳定ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，2019年公司销气综合毛差为每立方米0.55元ღ◈★，2020年受特殊时期影响ღ◈★，发改委发文提前实行夏季淡季价格ღ◈★，河南省从上游传导至门站价下调约0.2-0.3元/立方米ღ◈★，公司已成功顺价至终端用户ღ◈★，有效的保障了用户的复工复产ღ◈★，公司管理层预期2020年公司总体销气毛差将保持稳定碧玺论坛ღ◈★。量价稳定下ღ◈★，公司销气业务前五个月的业绩贡献将超出市场预期ღ◈★。

　　占据优势区域的天伦燃气ღ◈★，正在择优选择外延并购项目ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，与当前各大成熟燃企在一ღ◈★、二线核心城市区域极力竞争态势不同的是ღ◈★，天伦燃气一直定位于省会周边城市ღ◈★，相比于高度竞争的一ღ◈★、二线城市燃企而言ღ◈★，此类区域明显具备成长优势ღ◈★，并且公司自身也已经拥有成熟开发此类特色区域燃企的模式ღ◈★。2020开年ღ◈★，天伦燃气并购布局再下一城的沈丘项目ღ◈★，就是公司优中选优出来的潜力增长驱动ღ◈★。

　　智通财经APP了解到ღ◈★，天伦燃气2020年1月发布公告称ღ◈★，以2.8亿元人民币代价收购沈丘县汇鑫天然气有限公司100%股权ღ◈★， 目前该公司业务目前运营成熟稳定ღ◈★，已有居民用户9.6万户（城市用户5.5万户ღ◈★，乡镇用户4.1万户）ღ◈★，工商业450户ღ◈★，2019年年销气量约2200万方ღ◈★，接驳户数3.4万户ღ◈★。此外ღ◈★，气源运输管线个乡镇ღ◈★，后续工程投资较小ღ◈★，可快速实现成规模的居民工程项目ღ◈★。沈丘县现有人口约140万人ღ◈★。2030年城区规划总人口49.5万人ღ◈★，约16.5万户ღ◈★；乡镇人口约105万人ღ◈★，约24.75万户ღ◈★，未来居民接驳发展潜力巨大ღ◈★。

　　目前接管沈丘项目的是天伦集团行业从业经验超40年的重将ღ◈★，该项目公司依旧保留向用户直接收取接驳费用的模式ღ◈★，并且相比于隔壁县域燃气公司2700元/户费用2019年仅实现3000户安装入户不同ღ◈★，天伦沈丘项目以3300元/户的收费于2019年完成了3.4万户接驳ღ◈★，并且2020年预定3万户接驳目标截止目前已经完成2.7万户ღ◈★。

　　与分公司负责人沟通时得知ღ◈★，公司不仅利用成功的价格营销策略广泛吸引客户ღ◈★；并且该分公司凭借仅4人的营销团队ღ◈★，成功动员沈丘县500个行政村和1001个自然村当地人员参与营销推广ღ◈★，最终在2020年不到5个月的时间近乎完成了全年指标ღ◈★。还值得一提的是ღ◈★，与沈丘仅一路之隔的相邻燃企模仿该模式ღ◈★，但由于没有成熟经营团队指导ღ◈★，报装效果并不理想ღ◈★。

　　天伦燃气集团总经理刘民明确表示ღ◈★，由于沈丘项目模式的利润率和回款效率都更高ღ◈★，眼下会极力推广沈丘模式至整个集团ღ◈★，集团也已派各地分公司团队去实地学习ღ◈★。此外ღ◈★，沈丘分公司经理目前已经担下两年1.3亿元的经营利润的指标ღ◈★，如能完成的线倍左右ღ◈★，即使打出折扣之后也优于市场8-12倍市盈率的优质项目ღ◈★，而在与智通财经的沟通中ღ◈★，这位集团重点指派的老将对此利润指标非常有信心ღ◈★。

　　灵活双轨制推动下ღ◈★，天伦燃气城乡镇域煤改气协同效应也在不断放大ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，在乡镇煤改气接驳方面ღ◈★，公司河南区域主要采用的是“豫天模式”ღ◈★，通过与中原豫资组建合资公司ღ◈★，天伦燃气有效的降低了农村煤改气中回款风险ღ◈★，并且通过国资平台ღ◈★，合资公司获得了国开行和亚开行的政策性融资支持ღ◈★，大大降低了合资公司的财务成本ღ◈★，提高了资产质量ღ◈★。

　　天伦燃气集团总经理刘民表示ღ◈★，豫天新能源（中原豫资和天伦燃气的合资公司）这种全省煤改气战略性的推进模式ღ◈★，通过表前免费开放大幅降低了燃气的使用门槛ღ◈★，可以在短时间内加快气化率ღ◈★，并且由于集中开发也大幅降低了成本ღ◈★。同时河南煤改气项目的快速发展有效帮助天伦燃气提高在河南省的规模优势ღ◈★，为公司在河南省的气源结构优化创造了有利条件ღ◈★。

　　同时ღ◈★，集团仍在四川ღ◈★、陕西等优势区域加强对省外业务的并购ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，公司2019年末资产负债率较年初降低4个百分点至65%ღ◈★，净负债总额同比减少11%至38.52亿元ღ◈★，财务杠杆率由123%下降至92%ღ◈★，负债结构中长期借款占比提升至93%ღ◈★，并且在公司债务结构中外币贷款占比约为55%ღ◈★，目前LIBOR已经比去年同期有较大幅度下降ღ◈★，这将有效降低公司的融资成本ღ◈★，提高集团的总体盈利能力ღ◈★。天伦燃气集团总经理刘民对此表示碧玺论坛ღ◈★，公司一直将资产负债率控制在65%-70%的区间内ღ◈★，目前有充足空间保持每年10个亿的收并购扩张ღ◈★，且当前已经有不少潜在项目ღ◈★，最快的项目或在6月30日之前就能落地ღ◈★，具体细节暂时不方便透露ღ◈★。

　　不过管理层同样明确表态ღ◈★，公司将始终坚持优势区域的选择性并购战略ღ◈★，综合考虑区位是否与现有项目形成协同ღ◈★、当地经济是否稳定ღ◈★，内部收益率要达到12%ღ◈★，PE预计在8-12倍ღ◈★，且会重点关注并购项目经营区域完整性ღ◈★、特许经营权是否存在瑕疵等风险问题ღ◈★。

　　基于以上并购独特优势ღ◈★，公司对未来燃气接驳业务依旧保持乐观态势ღ◈★。据悉ღ◈★，公司2019年公司新接驳住宅用户83.9万户ღ◈★，同比增长35.7%ღ◈★，公司累计管理住宅用户已达到324.7万户ღ◈★。2020年碧玺论坛ღ◈★，公司管理层给出了住宅管理用户将达到410万户以上的指引ღ◈★，按照410万户计算ღ◈★，住宅管理用户的总体规模将继续提高26%ღ◈★，天伦燃气在2020年仍将是规模以上城燃企业中规模增速最高的公司之一ღ◈★。天伦燃气集团总经理刘民表示ღ◈★，公司依旧维持2020全年410万以上的住宅接驳用户ღ◈★，受益于天伦多数项目所处地区为省会城市周边区县及多线城市尊龙手机版ღ◈★，总体气化率仍有较大空间ღ◈★，我们对未来三年住宅管理用户达到600万住宅管理用户充满信心ღ◈★。

　　总体来看ღ◈★，随着2020年公共卫生事件的影响逐步减弱ღ◈★，公司接驳业务已实现全面恢复ღ◈★，其中城市工商业用户的增量数据表现亮眼ღ◈★，将有效带动公司销气业务稳健增长ღ◈★。同时ღ◈★，接驳回款进程有序推进ღ◈★，本年度累计接驳回款较上年同期实现正向增长ღ◈★，将为接驳业务的后续开展注入源源不断的动力ღ◈★。

　　当前的天伦燃气ღ◈★，管理用户数仍具备高增长空间ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，公司增值服务2019 年公司增值业务收入和毛利都实现翻倍增长ღ◈★，目前公司城燃项目区域累计用户达到 322.4 万户ღ◈★，是公司增值业务稳定的客户群ღ◈★。公司项目所处三四线城市ღ◈★，整体气化率大约 44%ღ◈★，未来有非常大的发展空间ღ◈★。公司2020年增值业务目标收入2亿元ღ◈★，毛利1亿元ღ◈★，将持续保持高增长ღ◈★。

　　而公司高度注重成本控制的优质管理能力ღ◈★，正在极大程度发挥内生性增长动力ღ◈★。智通财经此次主要调研的许昌地区ღ◈★，去年通过网格化管理创新了“小黄车”增值服务模式ღ◈★，共有24人负责12辆“小黄车”覆盖整个经营区域ღ◈★，仅提供传统老三样的增值服务ღ◈★，年创造就已经高达2000万元的营业收入同时保证了覆盖网格内的用户用气安全ღ◈★。同时笔者发现天伦燃气的人均效能也在行业中较为突出ღ◈★，以2019财年数据测算ღ◈★，天伦燃气1.96亿元的管理费用占营收规模比重仅为2.99%ღ◈★，占利润比重低至24.1%ღ◈★，远优于同类二线%左右的管理费占营收比重ღ◈★，以及54%-93%的利润占比ღ◈★；即使对比一线%左右的管理费占营收比重ღ◈★，和45%左右的利润占比而言ღ◈★，同样有着明显的优势ღ◈★，高人效比也间接的反应了天伦燃气的管理水平和中小城市燃气运营商的优势ღ◈★。

　　而独具优势的天伦不断对社区流量变现潜力挖掘ღ◈★，则进一步夯实了增值服务增长基石尊龙手机版ღ◈★。智通财经APP了解到ღ◈★，就目前来看ღ◈★，拥有房产的中产社区流量ღ◈★，是具有高消费能力且消费者画像清晰的群体ღ◈★，社区场景因此成为各路消费企业开始争取的一块风水宝地ღ◈★。城燃公司因近距离接触业主及其核心资产ღ◈★，掌握了大量的核心数据ღ◈★，由此衍生出的增值运营工具及模式ღ◈★，涵盖周边商圈ღ◈★、便民服务ღ◈★、健康养老等衣食住行各类消费ღ◈★，未来可以运用大数据为业主提供精准服务ღ◈★，营造便捷ღ◈★、舒适的社区环境ღ◈★。社区流量的运用和改造ღ◈★，或将成为未来流量入口第一线的竞争风口ღ◈★，社区服务领域的可挖掘价值也将进一步提升ღ◈★。

　　智通财经此次调研中发现ღ◈★，不同于此前物业等企业挖局社区流量潜力ღ◈★，城燃企业凭借其公用事业属性兼具安全防护效用ღ◈★，在与居民关系上要较其他企业融洽许多ღ◈★；并且城燃企业区域用户密度极高ღ◈★，链接区域性消费企业的可行性较其他行业高出不少ღ◈★，尤其是像天伦燃气这样完整覆盖三尊龙手机版ღ◈★、四线城市的城燃企业ღ◈★，区域竞争力更强ღ◈★；再加上城燃本就有巡检员每年定期对用户进行安全检查ღ◈★，一定程度上已经为增值服务推广分担了大部分成本ღ◈★，因此城燃企业拓展居民消费平台的增值服务ღ◈★，较其他行业有着许多优势碧玺论坛ღ◈★。

　　天伦燃气集团总经理刘民提及增值服务时同样表示ღ◈★，天伦正在打造成工商业综合能源服务ღ◈★、城市运营综合服务商ღ◈★，并且后续还会加入诸如表具ღ◈★、智能化安全巡视等科技方面产品ღ◈★，计划在未来三年将增值服务打造成天伦燃气的又一个主营业务（增值服务业务收入在2019年报被列入其他收入中）ღ◈★。

　　综上而言ღ◈★，天伦燃气身居高速复产复工ღ◈★、工业迁移优势的区位特点ღ◈★，结合自身特点进行选择性并购带来的未来增长驱动力ღ◈★，以及优质企业基因ღ◈★、巨大增值服务潜力构筑的自身特点等三大独特壁垒护航的天伦燃气ღ◈★，未来依旧能在高速成长道路上持续前行ღ◈★，并且在独特竞争力持续转换业绩并抬升市场预期之后ღ◈★，也有望在资本市场上迎来爆发ღ◈★。尊龙凯时人生就是博!ღ◈★，尊龙凯时官网ღ◈★，燃油锅炉ღ◈★，尊龙凯时官方网站ღ◈★。